事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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